全球要聞：國盛證券：給予三角防務(wù)買入評(píng)級(jí)

國盛證券股份有限公司余平近期對(duì)三角防務(wù)（300775）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022H1營收、歸母凈利潤同比增長95.35%、82.35%》，本報(bào)告對(duì)三角防務(wù)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.89元。

三角防務(wù)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布2022年中報(bào)。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收9.12億元，同比+95.35%；歸母凈利潤3.01億元，同比+82.35%，扣非歸母凈利潤2.98億元，同比+86.87%。單季度看，2022Q2公司實(shí)現(xiàn)營收4.84億元，同比+73.89%，環(huán)比+13.15%，歸母凈利潤1.6億元，同比+76.36%，環(huán)比+12.79%，扣非歸母凈利潤1.59億元，同比+78.24%，環(huán)比+13.73%，2022H1營收、業(yè)績(jī)同比高增長，環(huán)比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，整體符合預(yù)期。

利潤表：模鍛件營收高增長，毛利率進(jìn)一步提升。收入端，模鍛件實(shí)現(xiàn)營收7.96億元，同比+79.72%，表明軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度高。盈利能力端，2022H1公司整體毛利率46.47%，同比下降0.43pct，其中模鍛件毛利率48.71%，高于整體毛利率且同比提高1.27pct，整體凈利率33.03%，同比下降2.35pct；費(fèi)用端，2022H1公司期間費(fèi)用率3.6%，同比下降2.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別-0.2/-2.57/-1.53pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降63.89%，主要是利息收入增長。

資產(chǎn)負(fù)債表：存貨等科目表明公司未來有望實(shí)現(xiàn)快速增長。22H1公司存貨11.93億元，較21年末增長16.96%，較22Q1增長13.19%，其中原材料、在產(chǎn)品分別為4.55、3.36億元，較21年末分別增長24.14%、25.05%，表明需求旺盛，公司加大備貨、加緊生產(chǎn)節(jié)奏。22H1應(yīng)收票據(jù)及賬款12.62億元，較22Q1增長25.57%，主要是訂單增長所致。

成長路徑：平臺(tái)化發(fā)展航空模鍛產(chǎn)業(yè)，持續(xù)聚焦航空高景氣賽道。

1、軍機(jī)：以四代機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)大型模鍛件為核心，并秉承軍工產(chǎn)品“生產(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、探索一代”的格局，領(lǐng)先于同行業(yè)率先介入艦載機(jī)、殲擊機(jī)、高教機(jī)、重型直升機(jī)、遠(yuǎn)程轟炸機(jī)等新型軍機(jī)的研制，眾多在研技術(shù)與儲(chǔ)備型號(hào)產(chǎn)品將有望持續(xù)應(yīng)用于下一代航空裝備。

2、軍用航發(fā)：緊抓航發(fā)市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長，充分受益于主機(jī)廠“小核心、大協(xié)作”體系下外協(xié)比例加大。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航發(fā)盤鍛件，在研型號(hào)轉(zhuǎn)批產(chǎn)后將有力拉動(dòng)公司航發(fā)鍛造業(yè)務(wù)規(guī)模。

3、飛機(jī)蒙皮：蒙皮是覆蓋在飛機(jī)骨架結(jié)構(gòu)外的重要受力構(gòu)件，需求角度看“十四五”期間軍民機(jī)加速放量，蒙皮市場(chǎng)空間巨大。供給角度看國內(nèi)僅洪都航空（600316）引進(jìn)一臺(tái)進(jìn)口鏡像銑設(shè)備用于C919蒙皮加工，無法滿足C919大批產(chǎn)需求。2021年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資4.05億元建設(shè)飛機(jī)蒙皮產(chǎn)線，全面達(dá)產(chǎn)后將成為國內(nèi)最具規(guī)模化蒙皮加工龍頭企業(yè)。

4、商用航發(fā)：不至于軍用航發(fā)，公司已然深度參與CJ1000/2000發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)研制工作，未來商用航發(fā)批產(chǎn)后將帶來巨大成長空間。

5、儲(chǔ)備項(xiàng)目：公司憑借民企業(yè)靈活的機(jī)制以及快速響應(yīng)能力，正在橫向縱向拓展產(chǎn)品線。具體布局方向包括：機(jī)加工件、航空中小型模鍛件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)精鍛葉片等。

投資建議：公司以四代機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)模鍛件作為核心，深度布局下一代軍機(jī)、航發(fā)鍛件，并借助其平臺(tái)型產(chǎn)品布局橫向縱向拓展產(chǎn)品線，未來成長路徑清晰，“十四五”期間將獲得快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.51、9.02、12.01億元，對(duì)應(yīng)PE分別為34X、25X、19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；儲(chǔ)備項(xiàng)目等進(jìn)展不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券王賀嘉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.54%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利6.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.07。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.71。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三角防務(wù)（300775）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）