東吳證券：給予華東醫(yī)藥買入評(píng)級(jí)

東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣,冉勝男近期對(duì)華東醫(yī)藥（000963）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：醫(yī)美收入保持快速增長(zhǎng)，工業(yè)與工微板塊穩(wěn)健趨上》，本報(bào)告對(duì)華東醫(yī)藥給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.22元。

(資料圖片)

華東醫(yī)藥

投資要點(diǎn)

事件： 2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 278.59 億元，同比增長(zhǎng) 7.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 19.81 億元，同比增長(zhǎng) 4.54%， 扣非歸母凈利潤(rùn) 19.01 億元，同比增長(zhǎng) 7.89%。 2022Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 96.61 億元，同比增長(zhǎng)10.43%，歸母凈利潤(rùn) 6.41 億元，同比增長(zhǎng) 7.71%、扣非歸母凈利潤(rùn) 6.29億元，同比增長(zhǎng) 10.77%。

工業(yè)和商業(yè)板塊第三季度持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，工微板塊預(yù)計(jì)四季度恢復(fù)增速。 1）醫(yī)藥工業(yè)板塊（含 CSO 業(yè)務(wù)）： 2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 82.2億元，同比增長(zhǎng) 5.3%；第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.1 億元，同比增長(zhǎng)14.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 5.5 億元，同比增長(zhǎng) 11.1%。 自二季度企穩(wěn)回升以來(lái)，工業(yè)板塊保持單季度雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（ Q1、 Q2、 Q3 單季度收入同比增速分別為-13.41%、 16.2%、 14.0%）。 2）醫(yī)藥商業(yè)板塊：2022 前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 189.7 億元，同比增長(zhǎng) 9.8%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3億元，同比增長(zhǎng) 5%。 3）工業(yè)微生物板塊：由于下游國(guó)際市場(chǎng)對(duì)核苷類原料的需求下降，以及公司生產(chǎn)工廠因接受海外認(rèn)證導(dǎo)致交貨延遲，第三季度增速較上半年有所放緩，但第四季度整體業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)， 我們預(yù)計(jì)全年收入有望實(shí)現(xiàn) 5-6 億元。

醫(yī)美收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，伊妍士少女針 Q3 按實(shí)際需求量符合預(yù)期。2022 前三季度，醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.7 億元，同比增加 113.7%；海外方面，全資子公司 Sinclair 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.9 億元，同比增加 79.7%，實(shí)現(xiàn)EBITDA 1736 萬(wàn)英鎊，同比增加 254.9%， Q3 單季度實(shí)現(xiàn)收入超 2.6 億元；國(guó)內(nèi)方面，欣可麗美學(xué) （主要為伊妍士少女針收入）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.4 億元， Q3 單季度實(shí)現(xiàn)收入 1.69 億元。由于發(fā)貨延遲原因，我們預(yù)計(jì)伊妍士少女針 Q3 實(shí)際可貢獻(xiàn)收入約 2 億元，依然保持快速放量趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 考慮到發(fā)貨時(shí)間等因素的影響， 我們將公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)由 29.07/34.78/40.43 下調(diào)至 26.08/31.40/39.34 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的 PE 估值分別為 22/18/14 倍，維持“買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展或市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；醫(yī)美醫(yī)療事故糾紛；疫情反復(fù)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.12%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利26.94億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.36。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.93。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華東醫(yī)藥（000963）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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