天天看熱訊：中銀證券：給予開潤股份買入評級

中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對開潤股份（300577）進行研究并發(fā)布了研究報告《ToB端業(yè)務(wù)持續(xù)放量，降本增效成效顯著》，本報告對開潤股份給出買入評級，當(dāng)前股價為14.53元。

開潤股份

(資料圖)

公司于2022年10月26日發(fā)布2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)收入21.6億元，同比增長37.2%，歸母凈利潤0.7億元，同比減少53.8%。在多重不利因素影響下，公司代工主業(yè)增長穩(wěn)健，品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步調(diào)整，維持買入評級。

支撐評級的要點

產(chǎn)能端、銷售端共同發(fā)力，ToB業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2022年Q3公司錄得收入8.4億元，同增43.85%，歸母凈利潤0.2億元，同減62.82%。扣非歸母凈利率0.3億元，同降25.9%，降幅環(huán)比Q2明顯收窄。代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司積極推進滁州、印度、印尼生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡，同時傳統(tǒng)客戶迪卡儂、耐克等訂單穩(wěn)健增長，新客戶VF集團持續(xù)放量，產(chǎn)能及需求共同釋放驅(qū)動收入增長。此外，公司開拓PUMA、HOMEDEPOT、THENORTHFACE等品牌客戶，推動客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來放量可期。ToC業(yè)務(wù)方面受到90分品牌停止海外業(yè)務(wù)以及疫情擾動等影響短期承壓。

控費效果顯著，存貨持續(xù)優(yōu)化。前三季度毛利率同降6.1pct至22.2%，毛利率下降主要系高毛利ToC端業(yè)務(wù)占比下降以及原材料價格上漲。我們預(yù)計隨著公司ToC端業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲，預(yù)計未來毛利率有望企穩(wěn)。公司控費效果良好，前三季度公司降低海外倉儲費用，嚴(yán)格控費，疫情下銷售費用率同降4.9pct至7.3%，管理費用率同增0.7pct至7.8%，降本增效取得顯著成效。截至三季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降23天至88天，顯示出公司對存貨管理持續(xù)優(yōu)化。

看好ToB端保持穩(wěn)健增長，ToC端持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績持續(xù)向好。看好公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃，代工主業(yè)方面公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在產(chǎn)能和訂單雙重釋放下推動收入穩(wěn)健增長。品牌業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)收縮精簡。品牌業(yè)務(wù)通過國內(nèi)外渠道調(diào)整、嚴(yán)格控費等方式降本增效，各品牌優(yōu)化貨品組合，收入利潤有望逐季改善。我們看好公司后市表現(xiàn)。

估值

當(dāng)前股本下，考慮到疫情與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，我們下調(diào)2022至2024年EPS至0.48/0.78/1.11元；市盈率分別為31/19/13倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

渠道擴張不及預(yù)期，疫情后消費復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉家薇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.6%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.42。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為18.29。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，開潤股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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