當前速看：中銀證券：給予森馬服飾增持評級

中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對森馬服飾（002563）進行研究并發布了研究報告《Q3收入環比改善，利潤持續承壓》，本報告對森馬服飾給出增持評級，當前股價為4.63元。

森馬服飾

公司于2022年10月30日發布2022Q3業績公告，2022前三季度公司實現收入89.43億元，同比下降10.76%；歸母凈利潤為2.71億元，同比下降71.21%。疫情仍影響公司經營，但整體環比改善，維持增持評級。

(相關資料圖)

支撐評級的要點

2022Q3受到消費環境影響公司收入利潤有所波動，不改公司成人休閑+童裝長期龍頭優勢。2022Q3單季度實現營收33.02億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤1.67萬元，同比下降39.82%。童裝業務方面，公司巴拉巴拉品牌童裝龍頭優勢顯著，且不斷通過主題營銷與IP聯名提高產品曝光度，持續加大童裝品牌推廣力度；同時持續強化舒適時尚定位，圍繞消費者需求拓展產品品類，進一步提升童裝品牌勢能，未來巴拉巴拉龍頭地位有望不斷鞏固。成人休閑業務方面，目前處于較為穩定的發展階段，森馬主品牌進一步加強消費者互動，提升品牌粘性。線上持續加強新零售建設，拓展直播渠道，提升零售商的直播和店播能力。線下門店調整持續進行，成人休閑門店形象年輕化推進，同時通過數字化終端布局實現門店營業結構多元化，進一步提升消費者體驗。

銷售費用率提升，疫情影響下盈利能力有所波動。2022Q3單季度銷售費用率增加2.16pct至22.87%，銷售投入增長為公司品牌長遠發展奠定基礎。此外，受疫情影響，研發費用率小幅上漲0.34pct至2.95%；管理費用率有所改善，下降0.24pct至4.32%。公司在零售環境波動背景下，盈利能力有所波動，2022Q3單季度毛利率下降2.05pct至39.19%。期末公司存貨同比增長65天至220天，主要系雙十一備貨以及疫情反復終端動銷下降所致。

靜待公司業績改善，童裝龍頭地位持續提升。當前疫情持續反復，公司終端零售持續受到影響，后續還需觀察消費環境變化。公司加強品牌建設，產品年輕化、時尚化趨勢明顯。線上加碼新零售，通過多元線上渠道加大產品銷售力度，未來有一定業績修復空間。

估值

當前股本下，考慮疫情反復影響業績以及未來不確定性較高，我們下調2022至2024年EPS至0.24/0.43/0.52元；市盈率分別為20/11/9倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風險

渠道擴張不及預期，疫情后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安張愛寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.88%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.14億，根據現價換算的預測PE為13.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為7.1。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，森馬服飾行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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