浙商證券：給予臥龍電驅(qū)買入評級，目標(biāo)價位23.71元

浙商證券（601878）股份有限公司張雷,黃華棟,楊子偉近期對臥龍電驅(qū)（600580）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：新能源電機(jī)進(jìn)入收獲期，光儲業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)》，本報告對臥龍電驅(qū)給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為23.71元，當(dāng)前股價為13.84元，預(yù)期上漲幅度為71.32%。

臥龍電驅(qū)

投資要點

【資料圖】

全球工業(yè)電機(jī)龍頭，全面發(fā)力EV電機(jī)&光儲

公司是全球工業(yè)電機(jī)龍頭制造商，國內(nèi)電機(jī)產(chǎn)銷規(guī)模位列第一，全球高壓、低壓電機(jī)市場排名第二(市占率約為11%)、第四(市占率約為6.5%)，公司全面發(fā)力EV電機(jī)&光儲業(yè)務(wù)，2021年工業(yè)電機(jī)及驅(qū)動收入占比56%，日用電機(jī)及控制收入占比26%，交通電機(jī)收入占比5%，2018-2021年，公司收入從110.76億元增長至139.99億元，3年CAGR達(dá)8.12%，歸母凈利潤從6.37億元增長至9.88億元，3年CAGR達(dá)15.76%，2022年前三季度，公司實現(xiàn)收入112.51億元(+7.38%)，歸母凈利潤7.84億元(+17.10%)。

EV電驅(qū)動市場千億高成長賽道，攜手采埃孚發(fā)力全球市場

驅(qū)動電機(jī)作為電車三大核心零部件(整車價值占比5%-10%)，在電動化率和雙電機(jī)滲透率快速提升的背景下，預(yù)計25年全球EV電機(jī)市場規(guī)模達(dá)874億元，21-25共4年CAGR達(dá)44%，電機(jī)、電機(jī)控制器、減速器三合一系統(tǒng)25年達(dá)1573億元。在扁線電機(jī)、800V、電機(jī)電控一體化趨勢下，疊加部分主機(jī)廠自研自產(chǎn)電驅(qū)動系統(tǒng)，電機(jī)行業(yè)壁壘將顯著提升。公司布局EV電機(jī)近10年，15年投建10萬套EV電機(jī)項目，20年與采埃孚合資建廠，借力采埃孚背書切入國內(nèi)市場成功突破小鵬、吉利、五菱等乘用車客戶，還有宇通、三一、濰柴等商用車龍頭，目前與采埃孚內(nèi)部項目已經(jīng)全面量產(chǎn)，乘用車在手訂單達(dá)86.35億元，高端車型電機(jī)產(chǎn)能超過50萬臺，EV電機(jī)有望成為公司重要增長點。

分拆龍能&合作牧原&組建臥龍儲能多路推進(jìn)儲能布局，硬件&渠道&資源優(yōu)勢兼?zhèn)鋰鴥?nèi)分布式光伏在整縣推進(jìn)政策指引下前景廣闊，全球碳中和主題支撐長期高成長儲能賽道。公司控股子公司龍能電力布局分布式光伏運營近10年，進(jìn)三年儲能布局提速，19年龍能開始組建儲能團(tuán)隊，22年4月50MW/100MWh龍能電力上虞儲能項目(電網(wǎng)側(cè))入選浙江省第一批新型儲能示范項目，目前正在籌劃龍能電力分拆上市，有望打造光儲協(xié)同高增長明星企業(yè)。22年4月臥龍集團(tuán)與牧原達(dá)成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，計劃投資上百億的專業(yè)光儲項目公司，共同開發(fā)光儲項目，10月臥龍集團(tuán)與深圳芊億新能源合資成立臥龍儲能，深入布局儲能業(yè)務(wù)。公司儲能硬件基礎(chǔ)扎實，具備成熟榮信PCS產(chǎn)線、燈塔P ACK產(chǎn)和BMS產(chǎn)能，2GWh儲能設(shè)備產(chǎn)能正加速建設(shè)，預(yù)計23年6月投產(chǎn)，中期規(guī)劃至10GWh產(chǎn)能；渠道端，擁有歐美地區(qū)眾多百年知名品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)，海外戶儲和大儲預(yù)計承接渠道資源推進(jìn)順暢；資源端，通過綁定牧原，工商業(yè)儲能有望充分享受其屋頂光伏資源。公司在儲能行業(yè)的核心要素上競爭力突出，有望充分受益儲能行業(yè)高增紅利。

全球深度布局沖擊工業(yè)電機(jī)top1，驅(qū)控一體戰(zhàn)略提升微特電機(jī)盈利能力

工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域，長期來看，在政策端的能效等級提升計劃將拉動國內(nèi)十四五期間電機(jī)高增長。短期來看，下游煤炭、石油等大宗商品價格高位震蕩刺激擴(kuò)產(chǎn)，將帶動高壓電機(jī)需求增長。此外國內(nèi)人力成本上升背景下，工業(yè)機(jī)器人前景廣闊，目前其關(guān)鍵部件伺服電機(jī)國產(chǎn)空間巨大。公司先后收購歐洲工業(yè)電機(jī)廠A TB、國內(nèi)防爆電機(jī)龍頭南陽防爆、歐洲頂尖機(jī)器人集成系統(tǒng)商SIR、美國通用電氣中小型電機(jī)業(yè)務(wù)，有望充分協(xié)同互補(bǔ)技術(shù)、渠道，全球市場深度開拓，沖擊全球top1。微特電機(jī)領(lǐng)域，新能源汽車、可穿戴設(shè)備等新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀橹匾鲩L驅(qū)動力，公司深耕微特電機(jī)近40年，產(chǎn)品定位高端，與國內(nèi)外高端家電品牌合作良好，持續(xù)提高驅(qū)控一體滲透率，盈利能力穩(wěn)健。

盈利預(yù)測與估值

維持盈利預(yù)測，給予“買入”評級。公司是全球工業(yè)電機(jī)龍頭，全面發(fā)力EV電機(jī)&光儲業(yè)務(wù)。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為11.30、14.85、18.08億元，對應(yīng)EPS分別為0.86、1.13、1.37元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為16、12、10倍。我們給予公司2023年P(guān)E21倍，對應(yīng)市值312億元，目標(biāo)價23.71元，對應(yīng)當(dāng)前市值有71%的空間，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率波動和國際貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券吳威辰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.44%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.09。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為15.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，臥龍電驅(qū)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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