【時快訊】TCL中環(huán)硅片價格下調(diào)超23% 出貨量不足產(chǎn)能60%仍激進擴產(chǎn)

導(dǎo)語：受產(chǎn)能、需求及技術(shù)三重因素的共同影響，光伏行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的周期性與成長性交織的發(fā)展特征。2019年后，隨著光伏平價上網(wǎng)逐步實現(xiàn)以及碳中和提上日程，光伏裝機需求在各國逐漸展開，全面帶動光伏產(chǎn)業(yè)進入新一輪高景氣發(fā)展階段。

(相關(guān)資料圖)

不過，這一輪行業(yè)繁榮仍未逃出產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的宿命。2022年10月31日，TCL中環(huán)（002129）率先下調(diào)P型、N型硅價格，此后又多次降價，正式點燃硅片價格戰(zhàn)。而根據(jù)PV InfoLink的數(shù)據(jù)，自11月16日起，硅料價格也進入下跌趨勢。

隨著產(chǎn)能擴張節(jié)奏、國內(nèi)外需求和技術(shù)更新步伐的不斷變化，經(jīng)過新一輪的產(chǎn)業(yè)鏈博弈和價格戰(zhàn)洗禮，光伏行業(yè)的巨大“蛋糕”又會在各家企業(yè)中如何重新分配？

出品：上市公司研究院

作者：cici

2022年12月23日，TCL中環(huán)大幅下調(diào)單晶硅片報價，降幅超23%，率先打響硅片“價格戰(zhàn)”。對此，不少業(yè)內(nèi)人士表示，硅片價格熔斷式下滑背后，或是單晶硅片或已進入產(chǎn)能相對過剩階段。

近年來，TCL中環(huán)一直處于產(chǎn)能擴張狀態(tài)，2019-2022H1，公司硅片產(chǎn)能分別為33GW/55GW/88GW/109GW，分別同比增長32%/6.67%/60%/56%，同期TCL中環(huán)硅片銷量分別為29.8/35.3/51.7/34GW，2021年出貨量/產(chǎn)能僅58.75%。

另外，2022年前三季度，公司在建工程余額和投資活動現(xiàn)金凈流出額均大幅增加，且公司大部分投資項目均在于硅片產(chǎn)能的擴建項目上。若真如預(yù)期的硅片進入下行周期，硅片價格下降、硅片出貨不及預(yù)期，硅片產(chǎn)能利用率不及預(yù)期等，則公司的盈利、資金狀況或?qū)⒚媾R巨大的挑戰(zhàn)。

硅片價格下調(diào)幅度均超23%單晶硅片或已進入產(chǎn)能相對過剩階段

TCL中環(huán)是全球最大的光伏單晶硅片企業(yè)之一。公司主營業(yè)務(wù)可分為新能源和半導(dǎo)體兩大板塊。其中，新能源業(yè)務(wù)主要布局光伏硅片、組件及下游電站，核心產(chǎn)品為單晶硅片；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)聚焦半導(dǎo)體硅片，近年產(chǎn)銷規(guī)模擴張?zhí)峁┰鲩L動力。

從各業(yè)務(wù)模塊營收貢獻來看，新能源業(yè)務(wù)無疑是TCL中環(huán)的營收主力，2021年該業(yè)務(wù)模塊營收占比為92.24%，其中，光伏硅片創(chuàng)收77.36%，光伏組件創(chuàng)收14.89%。

在價格方面，今年10月、11月、12月，TCL中環(huán)都下調(diào)了單晶硅片報價，特別是12月份這一次降價，為近期最大幅度。2022年12月24日起，公司P型150納米厚度218.2、210、182硅片報價分別為7.7元/片、7.1元/片、5.4元/片，較11月份報價分別下跌2.34元/片、2.2元/片、1.65元/片，環(huán)比下降23.31%、23.66%、23.40%。

公司N型單晶硅片價格同樣面臨較大幅度價格調(diào)整，2022年12月24日起，公司N型150納米厚度210、182硅片報價分別為7.5元/片、5.8元/片，較10月份底報價分別下跌2.82元/片、2.2元/片，較10月底價格下降27.32%、27.85%。公司N型130納米厚度210、182硅片報價分別為7.1元/片、5.5元/片，較11月份底報價分別下跌2.33元/片、1.79元/片，較10月底價格下降24.71%、24.55%。

公司各類型硅片價格下調(diào)幅度均超23%，足以見得12月份這波硅片價格下跌幅度之大。硅片價格熔斷式下滑背后，或是硅片環(huán)節(jié)景氣度下降所致，這或還要從近年來單晶硅片供需關(guān)系變化來看。

從需求端來看，2015年以來硅棒端RCZ(多次裝料拉晶)技術(shù)+切片端金剛線切割應(yīng)用+電池端PERC技術(shù)應(yīng)用推廣，單晶電池片效率提升速度快于多晶電池片，且成本下降更迅速，單晶硅片憑借性價比優(yōu)勢逐漸取代多晶，在增量市場中快速擴大市場份額，各廠商擴張的產(chǎn)能能夠被下游不斷消化，產(chǎn)能處于偏緊狀態(tài)，是整個產(chǎn)業(yè)鏈中供需關(guān)系最好的環(huán)節(jié)。不過目前，單晶硅片對多晶硅片的替代已基本完成，需求增長受限。

從供給端來看，單晶硅片或已進入產(chǎn)能相對過剩階段。據(jù)券商相關(guān)研報數(shù)據(jù)顯示，2022年硅料有效供給對應(yīng)約310-330GW硅片，而2022年底單晶硅片產(chǎn)能將達到588GW。隨著新增大尺寸產(chǎn)能逐步爬坡釋放，單晶硅片產(chǎn)能終將逐步走向?qū)嵸|(zhì)性過剩(尤其是小尺寸產(chǎn)能)，產(chǎn)品定價邏輯也將回歸成本曲線定價模式。

因此，單晶硅片價格下跌趨勢短時間內(nèi)或難扭轉(zhuǎn)，若硅片行業(yè)進入下行周期，則更加考驗相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)能控制、成本管控能力、資金鏈狀況。

產(chǎn)能擴張進行時2021出貨量/總產(chǎn)能不足60%？

近年來，TCL中環(huán)硅片產(chǎn)能逐年攀升，2019-2022H1，公司硅片產(chǎn)能分別為33GW/55GW/88GW/109GW，分別同比增長32%/6.67%/60%/56%。預(yù)計2022年底，公司硅片產(chǎn)能將達140GW，G12產(chǎn)能預(yù)計提升至120GW。

2021年11月5日，公司非公開發(fā)行1.99億股募集資金90億元用于寧夏六期50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目，目前公司寧夏六期產(chǎn)能建設(shè)進展順利，2022年1月17日首顆G12單晶順利下線，預(yù)計于2023年底全部達產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能或?qū)⑦_到165GW，其中210的產(chǎn)能144GW。

除寧夏六期項目外，公司還有不少正在建設(shè)的產(chǎn)能擴張項目，天津新廠房建設(shè)、江蘇宜興項目。因此，在未來一段時間，TCL中環(huán)依舊處于產(chǎn)能擴張階段。若硅片行業(yè)周期下行之時，公司的產(chǎn)能大幅擴張，或面臨一定的產(chǎn)能利用率不達預(yù)期風險。

2022年上半年，TCL中環(huán)的硅片出貨量同比增長率出現(xiàn)較大幅度下滑。2019-2022H1，TCL中環(huán)硅片銷量分別為29.8/35.3/51.7/34GW，同比增速76.2%/18.2%/46.7%/24%。

值得關(guān)注的是，截至2022年上半年，公司年產(chǎn)能達109GW，半年出貨量僅34GW，這是否說明公司的產(chǎn)能利用率約合66%，公司是否存在產(chǎn)能利用率不足的狀況？

在建工程規(guī)模激增、現(xiàn)金流表現(xiàn)激進公司盈利能力可持續(xù)嗎？

2019年至今，TCL中環(huán)均保持著營收、扣非歸母凈利潤雙增的業(yè)績表現(xiàn)。從盈利能力指標來看，公司的毛利水平在17%-22%之間，凈利率水平在10%左右。2022年前三季度，公司的毛利率出現(xiàn)了顯著的下滑，由去年同期的20.02%下降至17.92%，下滑2.1個百分點。

值得關(guān)注的是，截至2022年第三季度末，TCL中環(huán)還未大幅度調(diào)低硅片價格。若考慮TCL中環(huán)10月/11月/12月三次調(diào)價，特別是12月份價格下調(diào)超20%的情況，預(yù)計公司的銷售毛利率、銷售凈利率會出現(xiàn)一定的下滑。

除此之外，近年來，公司在固定資產(chǎn)規(guī)模和在建工程項目余額均呈現(xiàn)上升趨勢，特別是公司賬上在建工程項目余額在2022年大幅增加。截至2022年前三季度，TCL中環(huán)的在建工程項目金額為134.42億元，同比增長122.12%。

考慮到TCL中環(huán)還在進行產(chǎn)能建設(shè)以及在建工程轉(zhuǎn)固等因素，預(yù)計固定資產(chǎn)規(guī)模將進一步增加，這或造成每年折舊額的增加，折舊額的增加亦會對公司盈利能力造成一定的影響。同時，擴建計劃也會影響到公司的資金狀況。

最后，再來看一下TCL中環(huán)近幾年的現(xiàn)金流狀況，我們可以發(fā)現(xiàn)2019-2022年前三季度，公司的現(xiàn)金流均表現(xiàn)為經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，投資活動現(xiàn)金流出，籌資活動現(xiàn)金流入。值得注意的是，2022年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出大幅增加，超過2021全年水平。

按照專業(yè)投資人士的分類來看，這種現(xiàn)金流寫照屬于“蠻牛型”，即公司把經(jīng)營活動掙的錢，以及各種方式籌來的錢，大部分都投入到新擴產(chǎn)能或新建項目中，企業(yè)擴張的急切之心昭然若揭，如同一只勇往直前的蠻牛。

這時，公司投資項目的前景就顯得尤為重要。對于TCL中環(huán)而言，公司大部分投資項目均在于硅片產(chǎn)能的擴建項目上，若真如預(yù)期的硅片進入下行周期，硅片價格下降、硅片出貨不及預(yù)期，硅片產(chǎn)能利用率不及預(yù)期等，則公司的資金狀況或?qū)⒚媾R巨大的挑戰(zhàn)。