全球微頭條丨天壇生物漿站+產能迎來雙增長 盈利能力有望全面改善

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中郵證券周豫

天壇生物（600161）是國內最早開始從事血液制品工業化生產的企業之一，公司漿站數量及年采漿規模均保持國內領先。公司的實控人國藥集團、控股股東中國生物具備強大的綜合資源優勢。公司于2017年剝離疫苗業務相關資產，集中優勢資源專注血液制品的研發、生產，目前是國內血制品企業中產品線最豐富的廠商之一。

雙重稟賦保證原料血漿供應去庫存周期中優勢凸顯

公司具備行業政策壁壘+自身國資背景雙重稟賦。與歐美地區相比，國內血制品行業的集中度依舊有待提升。為保證血制品供應過程的安全性，政策在總量控制、流通控制、生產質量等方面對血制品行業的監管在不斷完善，有助于推動血制品行業規范性、集中度不斷提升。在此環境下，公司的國資背景使其在新建漿站和新藥申報等方面擁有顯著差異化優勢。供需兩端看，2023年國產血制品市場可能進入去庫存周期。公司由于在手漿站數量有差異化優勢，采漿量彈性較大，在去庫存周期中優勢凸顯。

工藝改造+新品研發改善盈利能力

血制品產品的噸漿利潤貢獻情況是：凝血因子類＞免疫球蛋白＞白蛋白。公司產品與同類競品相比，1、白蛋白存在量價雙重優勢。公司大部分規格的白蛋白產品中標價均高于平均價。批簽發量占比接近10%，處于國產產品中的領先地位。2、靜丙同樣擁有顯著的量價優勢。公司大部分靜丙產品的最新中標價接近或高于行業均價，其中1.25g/瓶規格的產品公司擁有最高中標均價。批簽發量占比在靜丙市場快速擴張的環境下保有了26%的行業最高市占率。3、公司的人凝血酶原復合物產品上市后快速放量。2022年，批簽發29批次，同比+107%，市占率提升至11.2%。4、注射用重組人凝血因子VIII完成成人及青少年(≥12歲)人群的臨床試驗并獲得總結報告。5、在破免市場，公司產品定價接近行業平均水平；以批簽發批次數計算，2022年，行業總量小幅增長的同時，公司市占率有所提升。

盈利預測

公司業績即將在多個維度迎來超過行業平均水平的增長。1、采漿量提升：公司在手漿站數量領先，國資背景促進新漿站獲批，未來兩年可能迎來漿站許可證集中獲批；2、血漿利用率提升：公司不斷進行工藝改造、產能建設以及新品研發；3、市占率提升：積極拓展銷售終端；4、血制品價格提升：供求緊平衡的環境下突發性供給緊缺或能推高院外定價；5、凈利率提升：高噸漿利潤產品放量。

我們預測公司2022/23/24年營收為42.66億元/50.16億元/59.09億元，同比增長3.73%/17.58%/17.81%；歸母凈利潤為8.78億元/10.23億元/12.15億元，同比增長15.54%/16.52%/18.72%；對應PE為44/38/32X，首次覆蓋給予“買入”評級。