申港證券：給予舍得酒業(yè)增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位190.8元

申港證券股份有限公司汪冰潔,張弛近期對(duì)舍得酒業(yè)（600702）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期23年仍可期》，本報(bào)告對(duì)舍得酒業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為190.80元，當(dāng)前股價(jià)為189.76元，預(yù)期上漲幅度為0.55%。

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舍得酒業(yè)

事件：

3月21日晚間，公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.55億元(同比+21.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.85億元(同比+35.3%)；22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.39億元(同比+5.6%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.85億元(同比+28.8%)，超出我們的預(yù)期。

投資摘要：

外部不利環(huán)境下，公司酒類業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。公司22年全年?duì)I收60.55億元，同比+21.9%，其中核心業(yè)務(wù)酒類收入56.6億元，同比+23.6%。實(shí)現(xiàn)銷量41377千升，同比+5.7%，噸酒價(jià)格13.67萬(wàn)元，同比+16.9%。

中高檔量增，普通檔提價(jià)，營(yíng)收驅(qū)動(dòng)各有不同；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司22年中高檔酒銷量+29.2%，噸酒價(jià)格略降4.3%，實(shí)現(xiàn)中高檔酒銷售額48.76億元，同比+25.9%。同期低檔酒銷量略降4.1%，但噸價(jià)+15.7%，驅(qū)動(dòng)低檔酒銷售額+10.9%至7.8億元。中高檔酒增速顯著高于低檔酒，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

毛利率基本穩(wěn)定，22Q4費(fèi)用投放減少致利潤(rùn)率明顯提升。公司22年全年毛利率基本穩(wěn)定，同比微降0.1pct，其中：中高檔酒-1.3pct，低檔酒-0.8pct，玻瓶-4.6pct，其他業(yè)務(wù)+16.2pct。22Q4在毛利率略降1.3pct的背景下，凈利率+13.5pct，主要由于Q4消費(fèi)場(chǎng)景明顯減少，費(fèi)用投放及營(yíng)銷活動(dòng)減少。該期銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比降低28%、67%。

23Q1終端消費(fèi)需求旺盛，Q2低基數(shù)，預(yù)期公司23H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。23終端需求顯著強(qiáng)于前期的背景下，擴(kuò)張型的舍得或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。其中，23Q1受益于宴席場(chǎng)景修復(fù)性反彈，商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景復(fù)蘇等，預(yù)計(jì)將在22Q1高基數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)。22Q2低基數(shù)下，預(yù)期實(shí)現(xiàn)較高增速。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為80.8億元、101.3億元和131.4億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)33.5%、25.4%、29.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為22.7億元、29.8億元和40.2億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)34.7%、31.4%、34.9%，EPS分別為6.81元、8.95元和12.07元，對(duì)應(yīng)報(bào)告日股價(jià)的PE分別為26.7倍、20.3倍和15.1倍。參考次高端白酒行業(yè)估值水平，對(duì)應(yīng)公司的23年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)給予28倍PE的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格190.8元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、招商情況不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券張立研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為222.4。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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