當(dāng)前聚焦：中泰證券：給予玲瓏輪胎買入評(píng)級(jí)

中泰證券（600918）股份有限公司何俊藝,劉欣暢,毛玄近期對(duì)玲瓏輪胎（601966）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《格局轉(zhuǎn)變重構(gòu)供應(yīng)鏈，產(chǎn)能擴(kuò)張加速配套》，本報(bào)告對(duì)玲瓏輪胎給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.16元。

(資料圖)

玲瓏輪胎

前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑二維標(biāo)準(zhǔn)篩選出汽車輪胎賽道。空間：25年國(guó)內(nèi)超3800億，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能出清疊加國(guó)際頭部企業(yè)份額下滑。成長(zhǎng)路徑：1)價(jià)維度：消費(fèi)屬性驅(qū)動(dòng)輪胎升級(jí)帶動(dòng)單車價(jià)值量提升(2170-2590)；2)量維度：客戶拓展，綁定強(qiáng)勢(shì)自主&新勢(shì)力。

公司概況：國(guó)內(nèi)配套第一，“7+5”戰(zhàn)略奠定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)最大的OE原配輪胎企業(yè)，21年輪胎銷量達(dá)6471萬條(+2.2%)，CAGR18-21=6.6%?！?+5”戰(zhàn)略(7個(gè)國(guó)內(nèi)+5個(gè)海外生產(chǎn)基地)進(jìn)一步奠定玲瓏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

輪胎行業(yè)：大空間賽道下本土廠商全球替代加速進(jìn)行。汽車輪胎屬于大空間穩(wěn)增長(zhǎng)賽道。1)空間：當(dāng)前國(guó)內(nèi)3000億，預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間將超3800億，CAGR22-25=8%。；2)驅(qū)動(dòng)：①量維度：保有量增長(zhǎng)、產(chǎn)量復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)替換和配套市場(chǎng)擴(kuò)張；②價(jià)維度：消費(fèi)屬性帶動(dòng)輪胎大尺寸化、高性能化、品牌化，帶動(dòng)單價(jià)提升；3)格局：競(jìng)爭(zhēng)分散，國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能出清疊加國(guó)際龍頭企業(yè)份額下滑，本土廠商全球替代加速進(jìn)行。

推薦邏輯：整車格局轉(zhuǎn)變加速公司中高端車型配套從而提升品牌價(jià)值，打開后市場(chǎng)盈利空間。邏輯1，典型的乘用車輪胎企業(yè)成長(zhǎng)邏輯，前裝打品牌帶動(dòng)后裝；整車格局轉(zhuǎn)變重構(gòu)供應(yīng)鏈(自主品牌市占率兩年提升13pct)，疊加電動(dòng)化帶來新產(chǎn)能，公司基于配套基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)切入中高端車型增量客戶，較高的乘用車前裝配套占比體現(xiàn)更好的品牌價(jià)值，從而帶動(dòng)市場(chǎng)空間更大的(3-4x)后裝替換市場(chǎng)的份額提升；邏輯2，產(chǎn)能擴(kuò)張(塞爾維亞&吉林)。國(guó)內(nèi)格局出清，國(guó)際龍頭份額下滑，公司塞爾維亞&吉林工廠產(chǎn)能釋放搶占市場(chǎng)；邏輯3，成本改善。原材料波動(dòng)向下疊加海運(yùn)費(fèi)高位回落，費(fèi)用端修復(fù)促進(jìn)盈利回升。

投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)22-24年公司營(yíng)收192.6/233.5/278.5億，同比+3.6/+21.3+19.3%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.66/13.86/22.71億元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS為0.18/0.94/1.54元。隨著原材料波動(dòng)向下及海運(yùn)費(fèi)逐漸回落至歷史中樞，同時(shí)公司海外產(chǎn)能逐漸釋放，公司于2022年被成本端因素壓制的盈利能力將進(jìn)一步釋放。以截至2023年3月28日收盤價(jià)計(jì)算，公司當(dāng)前市值為298.7億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為112.3X、21.6X、13.15X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：橡膠、炭黑等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、下游輪胎應(yīng)用需求不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易摩擦的不確定性、品牌塑造不及預(yù)期、盈利修復(fù)不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券盧立亭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為56.19%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.7。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，玲瓏輪胎行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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