【世界速看料】國(guó)金證券：給予青達(dá)環(huán)保買(mǎi)入評(píng)級(jí)

國(guó)金證券股份有限公司許雋逸近期對(duì)青達(dá)環(huán)保進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《不改行業(yè)景氣判斷，龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)釋放》，本報(bào)告對(duì)青達(dá)環(huán)保給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.29元。

青達(dá)環(huán)保(688501)

(資料圖)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

4月11日晚間公司披露22年年報(bào)，22全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比+21.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+17.5%。營(yíng)收符合我們預(yù)期，利潤(rùn)端暫受新設(shè)子公司所產(chǎn)生費(fèi)用拖累。

經(jīng)營(yíng)分析

公司業(yè)績(jī)與新增火電/火電靈活性改造需求密切相關(guān)，我們不改行業(yè)景氣判斷。(1)火電保供角度看：“十四五”新增火電需求約為2.8億千瓦，對(duì)應(yīng)23~25年均新增0.63億千瓦，相比22年同比+40%(21/22年分別新增0.46/0.45億千瓦)；(2)火電調(diào)節(jié)角度看：靈活性改造是唯一可釋放現(xiàn)存機(jī)組容量空間的方案，“十四五”規(guī)劃2億千瓦改造目標(biāo)。由于改造進(jìn)度需與新能源并網(wǎng)進(jìn)度匹配，改造需求或存在年份間差異、但總量確定性高；(3)火電虧損顧慮漸遠(yuǎn)，新增裝機(jī)/改造意愿度有望提升。當(dāng)前Q5500市場(chǎng)煤價(jià)下探至1000~1100元/噸區(qū)間+多數(shù)中長(zhǎng)協(xié)電價(jià)鎖定20%的上浮比例，火電企業(yè)已逐步擺脫度電虧損，相比過(guò)去兩年，對(duì)火電投資信心更足。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)放量在即，靈活性改造相關(guān)業(yè)務(wù)勢(shì)頭較好。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(除渣系統(tǒng)+余熱回收系統(tǒng))22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)5.3億元，同比+13%；全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元(同比+37%)，其中銷(xiāo)量為20臺(tái)(同比+5臺(tái))，單價(jià)約859萬(wàn)元/臺(tái)(同比+2.6%)，營(yíng)收占比擴(kuò)至22.6%(同比+2.6pct)。

公司22年利潤(rùn)受管理費(fèi)用拖累。公司10M22投資設(shè)立青達(dá)低碳綠氫產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院(青島)有限公司，對(duì)應(yīng)報(bào)告期內(nèi)職工薪酬、辦公費(fèi)以及新增辦公樓折舊等管理費(fèi)用大幅提升43.5%，管理費(fèi)率升至8%(同比+1.2pct)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

借新增火電/火電靈活性改造行業(yè)東風(fēng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2/1.7/2.3億元，EPS分別為1.23/1.78/2.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、12倍和9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

火電新建裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、火電靈活性改造進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投（601066）證券秦基栗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.34%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為35.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，青達(dá)環(huán)保(688501)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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