當前速看：從“帶病闖關”到遇全面注冊制，菊樂食品上市再添變數

三戰深交所主板，區域乳企四川菊樂食品股份有限公司(簡稱“菊樂食品”)上市申請審核進程近期再次“中止”。

(相關資料圖)

在監管部門3月29日下發的第一輪問詢函中，菊樂食品分公司出納挪用資金事件再次受到關注，要求其說明公司內控機制及治理機制是否健全有效并符合發行條件。菊樂食品在最新招股書中稱，2020年相關監管措施對公司的影響已消除，對公司首次公開發行股票上市不構成實質性障礙。

然而在業內看來，隨著股票發行注冊制全面實施，競爭壁壘不高、對區域市場較為依賴的菊樂食品并不符合“大盤藍籌”特色，其主板上市之路恐再添變數。

上市審核進程中止

深交所官網信息顯示，菊樂食品新一輪上市申請于2023年3月2日獲得受理，3月29日發出第一輪問詢函，但審核狀態在3月31日變為“中止”，原因是菊樂食品IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。

資料顯示，菊樂食品歷史可追溯到1984年成立的成都菊樂健康食品開發公司，1996年憑借含乳飲料“酸樂奶”踏入乳制品行業。此次IPO，菊樂食品擬發行不超過3082.7614萬股，募資約13.63億元，用于甘肅古浪縣菊樂牧業奶牛養殖項目、四川溫江乳品生產基地改擴建項目、年產12萬噸乳品生產基地項目、補充流動資金等。

菊樂食品曾于2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月四次披露招股書，且在2017年、2019年提交上市申請后撤回。上市未成，菊樂食品還因分公司挪用資金問題而先領到證監會“罰單”，被外界形容為“帶病闖關”。

據證監會2020年4月21日通報，菊樂食品在申請首發上市過程中，存在眉山分公司出納挪用公司資金發生額累計達9577.89萬元且首次申報稿未披露該事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題，因此對其采取出具警示函的行政監管措施。

菊樂食品在最新招股書中稱，公司發現問題后已報警處理，并在事后追回了全部挪用資金，未造成財產損失；對當事人予以辭退并報案，對時任分公司會計主管及公司財務總監、財務經理進行處罰。公司自2019年3月以來采取了一系列整改措施，加強貨幣資金的內部控制，并在最新招股書中對貨幣資金披露不實、返利計提不準確事項如實披露并進行了調整。監管措施對公司的影響已消除，對公司首次公開發行股票上海不構成實質性障礙。

不過從監管部門2023年3月29日發出的第一輪問詢函可以看出，出納挪用資金事件依然是菊樂食品難揭掉的“傷疤”，被要求說明挪用資金是否流向關聯方，菊樂食品未及時發現違規行為的原因，內部控制的具體缺陷，整改情況是否有效，以及內控機制及公司治理機制是否健全有效并符合發行條件等。

針對菊樂食品2017年、2019年提交上市申請后撤回，問詢函還要求其說明前兩次撤回申報材料的原因及整改情況，是否存在重大違法違規行為，是否存在不符合發行條件的問題，相關事項的影響是否已實質性消除，是否對本次發行上市構成實質性障礙等。

主板上市生懸念

隨著今年2月股票發行注冊制全面實施，菊樂食品上市再生懸念。

根據證監會發布的“全面實行股票發行注冊制投教問答”，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。設置多元包容的上市條件，與創業板、科創板拉開距離。

此前一直有消息傳出，證監會有意明確對主板申報企業的行業要求，對禁止、限制、允許、支持上市類進行劃線，食品、家電、快餐連鎖等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費類企業被納入“限制類”范疇。

所謂“大盤藍籌”，是指上市公司在市場中有一定壟斷性的市場潛力，有較好的盈利能力，且有一定的市場前景。在股市上代表了本行業特征，并能左右本行業在股市中的波動。以此為參照標準，菊樂食品想要冠上“大盤藍籌股”恐有難度。

招股書顯示，2019年—2021年，菊樂食品營收分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元，歸母凈利潤分別為1.11億元、1.3億元、1.58億元。公司自稱業務模式成熟，經營業績穩定，經營規模較大且在行業中具有代表性，符合主板定位要求。

然而橫向比較來看，2021年A股營收規模超過百億元的液奶類或綜合類乳企有3家，分別是伊利、蒙牛、光明；營收超過20億元的有新乳業（002946）、天潤乳業（600419）、三元股份（600429）、皇氏集團（002329）、一鳴食品（605179）；在18家A股可比上市乳企中，菊樂食品營收規模僅能排到第12位。同樣處于上市沖刺階段的認養一頭牛，2021年營收為25.66億元，接近菊樂食品的2倍。

和多數城市型乳企一樣，菊樂食品的一大風險是對區域市場過于依賴。2019年—2020年，菊樂食品在大本營四川市場的營收占比超過90%，直到2020年9月收購黑龍江惠豐乳品有限公司(簡稱“惠豐乳品”)才真正打破銷售區域過于集中的風險。截至2022年6月30日，其四川市場營收占比已降至74.04%，但“菊樂”品牌在四川省內的收入占比仍超過90%。

除伊利、蒙牛、光明三大巨頭外，菊樂食品在四川市場主要面對的競爭對手是營收規模接近百億元的新希望乳業，菊樂食品旗下惠豐乳品在東北市場面臨的主要區域對手則是黑龍江完達山、遼寧輝山等。

東北某乳企銷售負責人李經理此前告訴記者，惠豐乳品最早以“燒酸奶”切入市場，核心市場集中在黑龍江。后來“燒酸奶”走下坡路，惠豐又憑借“嚼酸奶”提高了該品類在東北市場的滲透率，但市場份額無法擠進前三。目前伊利、蒙牛及地方性品牌都推出了“嚼酸奶”，惠豐的市場份額面臨被蠶食風險。

另據招股書顯示，惠豐乳品生產經營場地及主要設備均系向第三方租賃取得，租賃合同有效期到2027年3月31日止。若未來面臨生產場地被動搬遷風險，將對生產經營產生不利影響。在最新問詢函中，監管部門要求菊樂食品說明惠豐乳品固定資產租賃合同是否會對生產經營的穩定性存在不利影響。

乳業專家宋亮認為，注冊制實施后，對上市主體要求會更嚴。傳統食品企業主板上市可能會受限，除非有很好的商業模式且能夠保持穩定增長。整體而言，目前乳業產能過剩，如果上市融資可能進一步加重產能過剩。如果乳企附帶農牧業，帶動上游經濟發展，通過主板上市審核的可能性相對更大。從目前菊樂食品的業績體量和市場表現來看，其競爭壁壘不高，上市存在一定難度。

針對上述問題，記者4月12日起聯系菊樂食品信息披露部門，截至發稿尚未回應。