申港證券：給予柏楚電子增持評級

申港證券股份有限公司曹旭特近期對柏楚電子進行研究并發(fā)布了研究報告《季報點評：單季營收同比增速回正新一輪股權(quán)激勵正式推出》，本報告對柏楚電子給出增持評級，當前股價為224.52元。

柏楚電子(688188)

(資料圖)

事件：

公司于10月28日發(fā)布三季度財報，22Q3單季實現(xiàn)營業(yè)總收入2.44億元，同比增長1.7%，歸母凈利潤為1.39億元，同比下降15.3%。前三季度總營收6.53億元，同比下降7.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比下降16.3%。

投資摘要：

公司Q3單季營收增速回正，但總體看下游制造業(yè)需求仍然疲軟。我們判斷中低功率市場的恢復可能需要相對更長的時間周期，中低功率激光切割設備的終端用戶以中小企業(yè)為主，其經(jīng)營狀況受疫情沖擊的影響程度可能更大。而高功率切割控制系統(tǒng)的加速國產(chǎn)化，一定程度能夠抵消下游行業(yè)階段性需求下滑帶來的負面影響。另，公司智能切割頭的逐步放量，與總線控制系統(tǒng)的協(xié)同效應將愈發(fā)凸顯，一定程度能夠促進柏楚在高功率切割控制系統(tǒng)領域的拓展。

綜合毛利率有所下滑，總體盈利水平依然維持在高位。公司前三季度綜合毛利率78.94%，同比下滑1.72pct，我們認為主要原因系以智能切割頭為主的硬件產(chǎn)品的占比提升。費用端，總銷售期間費用率14.77%，同比增加1.11pct。公司扣非歸母凈利率57.16%，同比下滑3.21pct，但總體依然保持強勁的盈利能力。新一輪股權(quán)激勵正式推出,彰顯長期信心。

公司推出新一輪股權(quán)激勵計劃(草案)，擬授予的限制性股票數(shù)量219萬股，其中首次授予175.2萬股，授予價格為68.58元/股。授予對象總?cè)藬?shù)102人，但不包括公司董事、高管及核心技術(shù)人員，表明了公司與員工分享成長價值的意愿，也深度綁定了員工與股東的利益。

本輪激勵計劃的公司層面業(yè)績考核以22年經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，營收或凈利潤增速為指標項，根據(jù)實現(xiàn)增速的高低程度確立A、B、C三個目標等級。

與2020年相比，本次股權(quán)激勵人數(shù)和規(guī)模上都有明顯的提升，短期內(nèi)尤其是2023年可能會產(chǎn)生較大額度的限制性股票攤銷費用，造成階段性的凈利潤波動。但從長期角度看，我們認為新的股權(quán)激勵將對公司經(jīng)營效率以及未來業(yè)績上的提升產(chǎn)生較大的促進作用。

投資建議：我們適當下調(diào)了公司的業(yè)績預期，但依然看好柏楚電子的盈利能力以及未來縱向、橫向業(yè)務拓展帶來的成長性。預計柏楚電子2022-2024年營業(yè)收入分別為9億元、12.81億元及17.95億元，同比增長-1.4%、42.2%、40.2%，歸母公司凈利潤分別為5.22億元、6.76億元、10.05億元，同比增長-5.1%、29.5%、48.7%。維持“增持”評級。

風險提示：制造業(yè)景氣度下滑；業(yè)務競爭加劇；技術(shù)推進不及預期等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券（601162）繆欣君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.1%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.92億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為29.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為293.32。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，柏楚電子(688188)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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