山西證券：給予國(guó)泰君安增持評(píng)級(jí)

山西證券股份有限公司劉麗,孫田田近期對(duì)國(guó)泰君安進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《零售經(jīng)紀(jì)保持領(lǐng)先，股衍規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)國(guó)泰君安給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.41元。

國(guó)泰君安(601211)

(資料圖片)

事件描述：

公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354.71億元，同比-17.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115.07億元，同比-23.35%。加權(quán)平均ROE7.88%，同比下降3.17pct。

投資要點(diǎn)：

強(qiáng)化零售客群經(jīng)營(yíng)，著力打造科技平臺(tái)。2022年公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先：1)代買(mǎi)凈收入市場(chǎng)份額5.48%，保持行業(yè)第1，股基交易市占率4.20%，小幅下降0.03pct，兩融余額871.39億元，市場(chǎng)份額5.66%，與上年末基本持平；2)數(shù)字科技能力不斷提升，期末君弘APP用戶(hù)3,901萬(wàn)戶(hù)、同比增長(zhǎng)2.9%，平均月活用戶(hù)排名行業(yè)第2；3)產(chǎn)品銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，股混類(lèi)公募基金保有量由去年同期的29名(全市場(chǎng))提升到26名，規(guī)模提升24%至499億元。

投行深化事業(yè)部改革，IPO承銷(xiāo)份額提升。2022年公司投行業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入43.11億元，同比增長(zhǎng)6.13%。主承銷(xiāo)金額8,683.88億元，同比下降7.9%，保持行業(yè)第5位，其中股權(quán)主承銷(xiāo)額715.66億元，排名行業(yè)第5，IPO主承銷(xiāo)金額295.26億元，市場(chǎng)份額5.65%，提升0.60pct。債券主承銷(xiāo)金額7,968.22億元，同比下降5.2%，排名行業(yè)第5位。

投資向客需轉(zhuǎn)型，衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。權(quán)益類(lèi)場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金4,679.82億元，增長(zhǎng)20.3%，跨境業(yè)務(wù)累計(jì)新增名義本金2,436.40億元，增長(zhǎng)63.7%。FICC業(yè)務(wù)不斷豐富盈利模式，保持穩(wěn)健盈利，債券通綜合排名行業(yè)第3位，利率互換累計(jì)成交名義本金1.79萬(wàn)億元，排名行業(yè)第1位，信用衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模新增178.45億元，增長(zhǎng)241%，排名行業(yè)第1位。

資管規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，完善基金業(yè)務(wù)布局。2022年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入16.48億元，同比下降8%。其中，資管規(guī)模4,333.65億元，增長(zhǎng)12.8%，其中集合類(lèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)44.8%至1,546.32億元，公募規(guī)模444.14億元，增長(zhǎng)84.2%。公司2022年11月完成對(duì)華安基金股權(quán)的受讓?zhuān)止杀壤黾又?1%，華安基金成為公司控股子公司，2022年華安基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.31億元，增長(zhǎng)2%。

盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)行業(yè)龍頭穩(wěn)固，投行、資管、自營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不斷深化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步優(yōu)化。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)142.75億元、159.07億元和166.67億元，增長(zhǎng)24.05%、11.43%和4.78%；PB分別為0.77/0.74/0.70，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，公司出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)事件。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券（600918）陸韻婷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.28%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利155.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，國(guó)泰君安(601211)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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