分眾傳媒 積極修煉內(nèi)功 看好利潤(rùn)彈性釋放

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公司是國(guó)內(nèi)生活圈媒體領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于2003年，多年來(lái)始終深耕廣告營(yíng)銷領(lǐng)域，為客戶提供樓宇媒體、影院銀幕媒體及終端賣場(chǎng)媒體等廣告投放服務(wù)。目前已經(jīng)構(gòu)建國(guó)內(nèi)最大的城市生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)，點(diǎn)位覆蓋國(guó)內(nèi)主要城市307個(gè)、主流消費(fèi)人群4億人次。同時(shí)，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，在韓國(guó)、泰國(guó)、新加坡和印度尼西亞等國(guó)的50多個(gè)主要城市輸出樓宇電梯媒體業(yè)務(wù)，并逐步迎來(lái)收獲期。今年以來(lái)，受多地疫情反復(fù)影響，廣告市場(chǎng)整體景氣度承壓，公司業(yè)績(jī)也有所下降，前三季度公司收入同比下降33.89%，歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)同比分別下降51.82%和51.60%。

防疫措施優(yōu)化有望帶動(dòng)廣告投放信心回升，生活圈媒體渠道價(jià)值不變。參考同在亞洲地區(qū)的韓國(guó)、日本、新加坡以及中國(guó)香港在防疫措施優(yōu)化后，當(dāng)?shù)叵M(fèi)指數(shù)均呈現(xiàn)出不同幅度的回升，我們認(rèn)為隨著近期國(guó)內(nèi)防疫措施的優(yōu)化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景有望隨之出現(xiàn)復(fù)蘇，而廣告主廣告投放信心亦有望進(jìn)一步回升。從廣告投放渠道來(lái)看，樓宇媒體由于具備“主流人群、必經(jīng)、高頻、低干擾”等獨(dú)特特征，獲得廣告主的持續(xù)認(rèn)可。據(jù)CTR數(shù)據(jù)，2017-2021年以來(lái)，電梯媒體、影院視頻的刊例花費(fèi)增幅基本領(lǐng)跑廣告大盤，特別是電梯媒體，除2019年外，均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷價(jià)值持續(xù)凸顯。

積極修煉內(nèi)功，看好利潤(rùn)彈性釋放。公司近年積極修煉內(nèi)功，在收入上加大傳統(tǒng)消費(fèi)類客戶的挖掘力度，在成本上對(duì)相關(guān)點(diǎn)位的布局合理性、創(chuàng)收能力等進(jìn)行優(yōu)化梳理，效果逐步顯現(xiàn)。在點(diǎn)位布局上積極卡位優(yōu)質(zhì)資源，目前公司樓宇媒體點(diǎn)位數(shù)量排在全國(guó)第一，且集中位于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的一二線城市，總體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。由于公司成本主要來(lái)源于媒體資源成本，這部分成本支出相對(duì)剛性，隨著消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇、廣告主廣告投放信心回升，在經(jīng)營(yíng)杠桿的影響下，公司利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步釋放。

投資策略：維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為0.21和0.34元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.41和19.74倍。